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最全梳理:如何挖掘消费大牛股?

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发表于 2020-6-28 05:01:30 | 显示全部楼层 | 阅读模式
经济学上,经常把投资、消费、出口比喻为拉动 GDP 增长的 " 三驾马车 "。
其中,消费作为攻守兼备的行业,其进攻性就在于成长性和盈利能力强。而防御性则体现在行业的弱周期性和股价的弱波动性。特别是优质的消费公司,能够穿越经济周期。
因此,具备成长和防御双重属性的消费行业成为 " 牛股集中营 "。
2020 年上半年,消费股与医药股均大放异彩。 那下半年开始,消费股应该如何操作呢?
一、必选消费和可选消费
生活无处不消费!正因如此,投资大师彼得 · 林奇曾说," 只要你留心生活,就能从中发现大牛股 "。
整体来看,消费行业分为必选消费(主要消费)和可选消费两种。
从定义来看,必选消费是生活中必需的消费品,例如食品饮料、生活用品等。而可选消费,则是除必不可少消费之外的消费,比如汽车、纺织品、文化传媒、零售等。
区别来看,可选消费的需求性比较弱,有一定的周期性。而必选消费之所以周期性不强,就在于经济环境不好的时候,消费者会优先选择必需消费品。因此,零售、汽车等可选消费,就会呈现出较强的业绩波动。
例如,此次疫情对日常消费品的影响较小,疫情期间在家用餐使得柴米油盐酱醋茶均获得快速增长。而文旅、零售、空调、汽车等行业则受到严重冲击。
总体来看,大消费分为农林牧渔、纺织服装、食品饮料、居住、交通、文教娱乐、流通和生物医药等 8 大类。其中,前三种为必选消费。


按周期性强弱排行的话,居住交通、纺织服装的周期性最强,而食品饮料、生物医药的周期性最弱。正因如此,资本市场屡屡走出 " 喝酒吃药 " 行情


浙商证券曾统计过,消费类行业的季节性较为明显,体现在:
一季度时,农林牧渔、纺织服装表现较好。
二季度时,食品饮料、商业贸易表现较好。
三季度时,食品饮料、餐饮旅游表现较好。
四季度时,食品饮料、医药生物表现较好。
另外,从资本市场的表现来看:
在上涨行情下,商业贸易、餐饮旅游表现较好。
在震荡行情下,家用电器、医药生物表现较好。
在下跌行情下,食品饮料、医药生物的抗跌性更强。
二、消费股的投资逻辑
从消费板块分类来看,有相当大的比例属于刚性需求。以恩格尔系数为例,城乡居民消费中 1/3 以上属于食品消费,且具有明显的快消特性。
那么,问题来了," 必选消费和可选消费:未来哪个投资机会更大?"
(一)
如果笼统的认为,必选消费就一定是投资机会大的话,那就大错特错。比如典型的纺织服装,虽然属于必选消费,但是由于市场竞争激烈、同质化严重等因素,导致行业发展并不景气。
从资本市场的表现来看,周期性较弱的食品饮料、医药板块的涨幅表现最好,其次为农林牧渔、社会服务板块(包括景点、餐饮、酒店、旅游综合等)。而纺织服装、商贸零售等严重跑输大盘指数。


事实上,投资消费股的核心就是消费升级的逻辑。在消费升级的推动下,投资者可以享受到上市公司 " 估值 + 业绩上升 " 所带来的戴维斯双击。
一方面,随着我国人均 GDP 和人均支配收入的上涨,生活水平的提高会带来消费升级。即使是被诟病 " 消费降级 " 的拼多多,实际上也是三四线城市的消费升级。另一方面,目前消费观念有所改变,以前的消费注重务实。如今,更多的是体验生活,而且超前消费。
如此看来,消费与医药行业如出一辙,无疑都是增长潜力非常大的行业。
(二)
从投资角度来看,成长股最显著的特征是业绩增速快,且因预期业绩高增速能够消化高估值。
短期来看,投资者会更加注重业绩增速情况,尤其是那些高估值的消费公司。例如海天味业、长春高新、爱尔眼科等。
尽管目前这些股票均在质疑声中频繁上演 " 强者恒强 " 行情,但也有很多投资者担忧股价已经提前反应了未来几年的业绩,一旦增速下滑是否会迎来 " 杀估值 " 等等。
实际上,食品饮料、家电等板块的 PE 与净利润增速是正相关关系。当净利润增速下滑时,股价和估值势必会随之下降,也就是 " 戴维斯双杀 "。


2014 年,白酒行业从 " 初冬 " 进入 " 寒冬 ",即使是龙头贵州茅台也未能幸免。
由于产能过剩问题集中爆发,贵州茅台在净利润增速大幅下滑的情况下,2014 年 1 月市盈率最低跌到 8.83 倍。财报显示,2013-2015 年,贵州茅台实现净利润分别为 151 亿、153 亿、155 亿,净利润增速分别为 13.74%、1.41%、1%。
之后,随着 " 大鱼吃小鱼,小鱼吃虾米 " 的并购大潮来袭,白酒行业的集中度不断提高。在产品结构调整的同时,以贵州茅台、五粮液等具有强大护城河的龙头公司业绩快速复苏。随着净利润增速加快,股价和估值也随之上升。


贵州茅台 2011-2019 年财报情况
毕竟,在行业增长相对滞缓的情况下,如果行业龙头能不断提升市场份额,同样能够保持较高的成长性而成为牛股。

(三)
龙头公司长期保持优秀的增长基因,就表现在 ROE 指标是否靓丽。投资者与其关注总营收、净利润等表面上的财报数据,不如从 ROE 入手。
作为公司经营管理业绩的最佳衡量标准,巴菲特老人家可是对 ROE 指标相当推崇。
ROE 越高,就意味着企业的盈利能力越强,市盈率越高。一家 ROE 不断提高的上市公司,可以断定为快速成长型企业。投资者给它的估值更高,甚至有可能出现非理性的溢价提升。
另外,由于消费龙头能够长期依靠核心竞争力来形成垄断优势,因此短期的业绩波动并不会影响到公司的长期竞争力。
如此来看,ROE 选股指标的优势就更加突出。
ROE 范围:10%-15%,为一般公司;15%-20%,为杰出公司;20%-30%,为优秀公司。以贵州茅台和格力电器为例,自 2011 年以来,两家公司的 ROE 指标一直保持在 24% 以上。
三、如何挖掘潜在大牛股?
挖掘牛股有多种方法,除了可以从行业集中度、商业模式等角度出发之外,也能从经营情况、现金流护城河等因素考量。
首先来看行业集中度,投资者要寻找那些尚处于低行业集中度的板块。
最近几年,我国乳制品和白酒行业的集中度提升很快。由此,也诞生了不少牛股。
其中,白酒 CR3 线上市占率从 2019 年 4 月的 26.72% 大幅提升至 2020 年 4 月的 56.18%。特别是拥有更强大护城河的 " 股王 " 贵州茅台,抢占了更多的市场份额,市占率从 10.48% 提升至 48.64%。反过来,五粮液、泸州老窖、洋河股份的市占率均有所下降。


更为典型的是 " 市场空间大、集中度低 " 的食醋、料酒和酱料行业。
以食醋行业为例,2018 年食醋行业 CR3 仅为 24.82%,其中行业龙头恒顺醋业市占率仅为 12.26%。而对比日本食醋行业,早在 1989 年 CR3 就达到了 64%,行业巨头中醋店市占率更是达到 52%。
根据山西证券的数据显示,目前全国大小生产食醋企业共计 6000 余家,2018 年的年产量已接近 500 万吨。而在 6000 多家醋企中,品牌企业产量仅占 30%,其他作坊式小企业占 70%。


目前,国内食醋行业前五名企业分别为恒顺醋业、紫林醋业、山西水塔、海天味业和四川保宁,但这五家企业市场份额仅为整个行业的 16% 左右。其中,最大的恒顺醋业市场份额仅为 6.5%。
从经营情况来看,相较于其他行业,具有日常消费品特征的消费行业,基本面更稳定,而且增速放缓程度更小。这也是为什么会出现龙头消费股 " 强者恒强、长期走牛 " 的重要原因。
其逻辑就在于,这些经过身经百战、最后存活下来的消费龙头,已经在上下游资金链掌握巨大优势,加上其轻资产的商业模式,资本支出非常少,拥有充沛的现金流来积累大量现金。
典型的比如格力电器,通过在全球各地建设生产基地实现规模效应后,成本优势非常大。另外,像海天味业对经销商采用先款后货的销售模式,以及全国布局的营销网络,使其行业占有率稳固上升,ROE 和 ROIC(投入回报率)常年保持在 30% 以上。


海天味业 2011-2019 年财报情况
当这些处于成熟期的消费龙头无法继续打开增长空间后,一方面资本扩张逐渐减少,更多的是拓宽市场份额,另一方面,会将部分盈利所得的现金用于分红,稳定长期投资者的收益。
因此,长期来看,消费龙头通过品牌优势形成垄断力,能取得高于行业的回报率。
落实到选股方面,我们可以从估值、经营能力、成长性、现金流、市值等五个指标着手。
其中,估值指标包括市盈率、市净率、市销率;
经营能力包括净资产收益率(ROE)、净利率、毛利率、存货周转率和应收账款周转率等;成长性包括净利润增速、营收增速、毛利增速和营业利润增速等;
现金流指标则表现在现金营业收入比、销售现金比率;
而市值则是流通市值和总市值。
另外,投资者还需要结合竞争优势、网络效应、定价权、规模经济、转换成本等因素来综合分析选股。
最后一步步筛选出值得投资的消费类股票。从企业的发展角度来看,只要行业盈利模式和管理层没问题,基本上就会有不错的投资价值。
总的来说,不管哪个消费行业,投资者终归是要投资那些具有强大市场竞争力和定价权,以及强大 " 护城河 " 的优秀公司。
(完)
本文所写的内容,不同投资者有不同的看法,难念存在争议性。由于粽哥阅历所限,如有不足之处,还请批评指正,多多担待。
本文所提个股,不做投资买卖建议,仅供参考,不喜勿喷。
本文首发于微信公众号 " 粽哥 2025"。欢迎关注,一起滚雪球!
$ 海天味业 ( SH603288 ) $$ 格力电器 ( SZ000651 ) $$XD 贵州茅 ( SH600519 ) $
#2020 下半年投资策略 #
@今日话题
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